第88章 不再只买一只股票 (第1/2页)
　　
　　1996年9月7日，星期六，秋老虎发威。
　　
　　上海的气温在连续三天下降后，突然反弹到了34度。下午两点，亭子间里热得像蒸笼，唯一的那台电风扇开到最大档，吹出来的风也是热的。陈默光着膀子坐在书桌前，汗珠顺着脊背往下淌，在后腰处汇成一道水痕，浸湿了短裤的边缘。
　　
　　但他顾不上擦汗。
　　
　　面前的桌上摊开着八张交割单复印件——是他这四年所有交易的记录，从1992年第一次买飞乐音响，到上周清掉最后一点观察仓。每张单子旁边，都贴着一张便签，上面用红笔写着当时的买入理由和卖出原因。
　　
　　这些单子他已经研究了整整三天。
　　
　　不是研究哪笔交易赚了亏了，而是研究一个更根本的问题：他的资金，到底是怎么流动的？
　　
　　陈默拿出一张A3大白纸，在中间画了一条时间轴：1992年3月到1996年9月。然后，他开始在时间轴上标注：
　　
　　1992年5月，认购证狂潮顶峰，资金100%集中在认购证（虽然后来证明正确，但当时风险巨大）。
　　
　　1993年2月，1558点前后，70%仓位集中在三只股票（四川长虹、陆家嘴、飞乐音响）。
　　
　　1994年11月，市场反弹，80%仓位集中在两只股票（陆家嘴、深发展）。
　　
　　1995年8月，震荡市，60%仓位在一只股票（深科技）。
　　
　　……
　　
　　标注完，他退后两步，看着这张图，眉头越皱越紧。
　　
　　一个清晰的模式浮现出来：无论资金量多少（从几万到几十万），他总是在某个时间段，把大部分资金押注在极少数标的上。有时是对的（如认购证），赚了大钱。有时是错的（如1995年的深科技），亏了也不小。
　　
　　而更关键的是，即使在对的时候，过程也惊心动魄。
　　
　　比如认购证。那20张连号认购证，在三个月里，占了他几乎100%的“可投资资产”。如果当时出了什么意外——比如政策突变，认购证作废；比如黑市崩盘时他没来得及卖；甚至只是简单的失窃、火灾——那么他这四年的起点，就会完全不同。
　　
　　再比如1994年底的那波反弹。他重仓陆家嘴和深发展，两只股票占了80%仓位。结果陆家嘴涨了45%，深发展涨了28%，整体收益不错。但如果当时两只都跌呢？如果遇到像真空电子那样的基本面突然恶化呢？
　　
　　陈默感到后背一阵发凉，这次不是热的。
　　
　　他忽然意识到一个问题：这四年来，他的“成功”，有多少是靠能力，有多少是靠运气？
　　
　　更准确地说，有多少是靠“没遇到黑天鹅”的运气？
　　
　　如果1993年熊市时，他持有的不是相对抗跌的陆家嘴，而是像“沈阳金杯”那样崩盘的股票呢？
　　
　　如果1995年，他重仓的不是深科技（虽然也亏了，但后来反弹了），而是像“琼民源”那样最终退市的公司呢？
　　
　　他的账户，可能已经缩水一半，甚至更多。
　　
　　而所有这些风险，都源于同一个根源：过度集中。
　　
　　他把鸡蛋放在了太少的篮子里。即使他精心挑选了篮子，即使他仔细检查了篮子的质量，但万一篮子被打翻了呢？万一拿篮子的人摔跤了呢？
　　
　　陈默坐回椅子上，拿起笔，在纸的空白处写下一个问题：
　　
　　“如果明天市场突然关门，我的持仓能拿多久？”
　　
　　这个问题，他以前从来没想过。他总是在想：明天会不会涨？下周会不会跌？下个月有什么题材？
　　
　　但真正重要的，也许是：如果市场暂停交易一年，他持有的公司，能活下去吗？能继续赚钱吗？它们的生意，是那种离了股市炒作就活不下去的，还是那种有实实在在现金流、能持续经营的？
　　
　　他想起了真空电子的工厂，那些空置的生产线，堆满的仓库。
　　
　　想起了万科年报里那句“规范经营、透明化管理”。
　　
　　想起了老陆的话：“投资，最终是投资生意本身。”
　　
　　如果是投资生意，那么合理的做法应该是：不把所有的钱投到一个生意里，哪怕这个生意看起来再好。因为再好的生意，也可能遇到意外。
　　
　　就像开饭店，哪怕你的招牌菜再受欢迎，也不能把所有的钱都用来开一家店。万一这条街修路呢？万一厨师被挖走呢？万一食材出问题呢？
　　
　　分散，不是为了追求最高收益，而是为了活得更久。
　　
　　而活得更久，在投资的世界里，本身就是一种竞争优势。
　　
　　想到这里，陈默感到一阵豁然开朗。但同时，一个新的问题出现了：怎么分散？分散到什么程度？
　　
　　是简单地多买几只股票吗？如果买的都是同一行业的呢？比如同时买四川长虹、青岛海尔、康佳、TCL——看起来分散了，但如果整个家电行业下行，这些股票可能一起跌。
　　
　　或者买不同行业，但都是高估值、高波动的“成长股”？那遇到系统性风险（比如1993年那种全面熊市），可能还是一起跌。
　　
　　他需要一种更系统的分散方法。
　　
　　下午四点，陈默实在热得受不了，决定去公共浴室冲个凉。出门时，他带上了那张画满标记的A3纸。
　　
　　走到弄堂口，正好遇见老陆从外面回来。老人手里拎着个网兜，里面装着菜。
　　
　　“陆师傅。”
　　
　　“小陈。”老陆看了看他手里的纸，“又研究什么呢？”
　　
　　“资金集中度的问题。”陈默说，“我发现我这几年总是在赌少数几只股票。”
　　
　　老陆点点头：“看出来了。去我那儿说吧，家里有西瓜。”
　　
　　老陆的住处离弄堂不远，是一栋老式公房的一楼，面积不大，但很整洁。客厅里最显眼的是一面墙的书架，摆满了书，大部分是经济、金融、历史类的。
　　
　　老陆从冰箱里拿出半个西瓜，切成块，递给陈默一块。
　　
　　“说说你的发现。”
　　
　　陈默一边吃瓜，一边把自己的分析说了一遍。说到“如果市场关门一年”那个问题时，老陆的眼睛亮了。
　　
　　“这个问题问得好。”他说，“很多投资者从来不问这个。他们以为自己在投资公司，其实只是在交易代码。”
　　
　　“那您觉得，该怎么分散？”陈默问。
　　
　　老陆没有直接回答，而是起身从书架上抽出一本书。书很旧，英文原版，书名是《Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments》。作者：Harry Markowitz。出版时间：1959年。
　　
　　“现代投资组合理论。”老陆说，“虽然有很多假设和局限，但核心思想是对的：分散可以降低非系统性风险。”
　　
　　“非系统性风险？”
　　
　　“就是单个公司、单个行业的特有风险。”老陆解释道，“比如长虹的董事长突然出事，或者海尔的产品出现重大质量问题，或者房地产政策突然收紧——这些是会影响特定公司或行业的风险，可以通过分散来降低。”
　　
　　“那系统性风险呢？”
　　
　　“整个市场的风险，比如经济衰退、战争、重大政策转向。”老陆说，“这种风险无法通过分散消除，只能通过仓位控制来应对。”
　　
　　他拿来纸笔，画了个简单的示意图：
　　
　　一个圆圈，代表总投资资金。里面分成几块：
　　
　　· 股票（不同行业）：60%
　　
　　· 债券：20%
　　
　　· 现金：10%
　　
　　· 其他（黄金、房地产等）：10%
　　
　　“这是最基本的资产配置框架。”老陆说，“股票那60%，还可以再分散：不同行业（比如金融、消费、科技、工业），不同市值（大盘、中盘、小盘），不同风格（成长、价值）。原则是：这些资产之间的相关性越低越好。”
　　
　　“相关性？”
　　
　　“就是它们涨跌的同步程度。”老陆继续画，“比如银行股和地产股，相关性通常很高——经济好，一起涨；经济差，一起跌。但比如医药股和科技股，相关性可能低一些，因为驱动因素不同。”
　　
　　他顿了顿，看着陈默：“你之前的问题，就是持仓相关性太高。要么全是热门股，要么全是同一个行业。看起来买了好几只股票，其实还是在赌一个方向。”
　　
　　
　　
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